文丨李振兴
周黑鸭创始人周富裕"鸭哥"人设越来越丰满，但周黑鸭赚钱的能力再一次下滑。
8月20日，周黑鸭发布的2026年中期业绩公告显示，上半年实现收益14.61亿元，同比增长19.5%；但期内溢利仅为9149.6万元，同比下滑15.2%。这是继2024年净利润大跌后，公司盈利再度掉头向下。
从增长端来看，周黑鸭平均售价在下滑。周黑鸭上半年总收益达到14.61亿元，同比增长19.5%，但全渠道总销量从14383吨大幅跃升至19450吨，增幅高达35.2%。收益增速远低于销量增速。周黑鸭主要依靠渠道放量和促销推动规模增长，而非品牌溢价能力的提升。
与此同时，门店端每张采购订单的平均消费从53.56元微增至53.9元，增幅不足1%，进一步印证了"以量补价"的增长逻辑。
盈利端的表现则更为严峻。毛利从7.17亿元增至8.00亿元，增幅为11.6%，但毛利率从58.6%大幅下滑至54.7%，下降了3.9个百分点。
管理层在财报中给出的解释是：渠道业务的毛利率低于门店业务，加上本期渠道销售收益占比上升。周黑鸭正从"门店驱动"向"全渠道驱动"转型，但新渠道的盈利能力尚不及传统门店。
截至2026年6月30日，周黑鸭门店总数从上年同期的2864家增至2972家，净增108家。其中自营门店从1867家微降至1860家，减少7家；特许经营门店从997家增至1112家，净增115家。加盟扩张明显放缓，自营门店不增反降，周黑鸭从"开店扩张"转向"渠道覆盖"。
数据显示，周黑鸭全国销售点位已超五万个，公司正将资源向轻资产的特许经营和新渠道倾斜。上半年周黑鸭渠道业务收益占比从18.6%提升至28.2%，低毛利产品结构拉低了整体毛利水平，叠加原材料成本中枢上移，共同对毛利率形成压制。
渠道销售也带来了贸易应收款风险上升，平均贸易应收周转天数从11.8天升至14.7天，财报解释称是授予新增大客户相对较长的信用期。这或是渠道业务扩张的代价，面对山姆、零食量贩等强势B端渠道，周黑鸭议价能力减弱，不得不放宽账期换取订单。
费用端同样不容乐观。销售及分销开支从4.72亿元增至5.89亿元，增长24.9%，费用率从38.6%升至40.3%。平台服务费、推广费用及物流履约成本随渠道规模扩张刚性增加，大量侵蚀了毛利增量。
这或许是经常在视频平台频繁刷到"鸭哥"的主要原因。
尽管行政开支从1.16亿元降至1.05亿元，下降9.3%，显示管理效率有所提升，但完全无法对冲毛利率下降和销售费用高增的双重挤压。最终，母公司拥有人应占期内溢利从1.08亿元降至0.91亿元，下滑15.2%，净利率从8.8%降至6.3%。
从近三年上半年的净利润轨迹来看，周黑鸭的盈利波动剧烈。2024年上半年净利润跌至约3291万元的谷底；2025年上半年受益于消费复苏和经营效率提升，净利润大幅反弹至1.08亿元；2026年上半年则在营收增长近两成的背景下，净利润再次回落。
周黑鸭近年大力拓展的线上渠道和直播业务，正在成为一把典型的"双刃剑"。
从"利"的方面看，线上渠道已成为公司最重要的增长引擎。上半年，线上渠道收益达2.34亿元，同比增长37.4%；线下渠道（含会员店、零食量贩、连锁便利店等）收益达1.78亿元，同比暴增207.2%。渠道业务整体收益增长率达80.4%，是驱动总营收增长19.5%的核心力量。
周黑鸭还以抖音为核心阵地建立品牌势能，构建了从内容种草到全域转化的闭环。"中保系列"成为渠道大单品，期内销售额突破5000万元。
但线上渠道的低毛利率特性正在系统性拉低公司的盈利能力。渠道业务的毛利率显著低于门店业务，随着渠道销售占比从2025年上半年的18.6%提升至2026年上半年的28.2%，整体毛利率被持续下拉。与此同时，渠道扩张带来了高昂的平台服务费、推广费用和物流履约成本，这些费用在销售及分销开支中快速膨胀。
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